От нулей и единиц к стоимости: оценка цифровых активов

"Банковское обозрение. Приложение "FinLegal", 2024, N 1

ОТ НУЛЕЙ И ЕДИНИЦ К СТОИМОСТИ: ОЦЕНКА ЦИФРОВЫХ АКТИВОВ

Оценка цифровых активов - далеко не новое явление, однако оно все еще нередко представляет собой неординарную задачу для специалиста. Сложность подобной оценки проистекает из ряда факторов: разнообразия видов цифровых активов, высокой волатильности некоторых из них, существующих неопределенностей в режиме правового регулирования и многих других причин.

Между тем уже сейчас в некоторых делах о банкротстве криптобиржи отвечают на запросы арбитражных управляющих относительно сведений о цифровых активах должников, которые в дальнейшем используются для удовлетворения требований кредиторов; растет рынок цифровых финансовых активов, в том числе за счет участия банковских платформ; люди получают доменные имена и страницы в социальных сетях в наследство; цифровой имущественный комплекс может выступать в качестве предмета залога.

Так, в августе этого года стало известно, что СберБанк впервые на территории Российской Федерации выдал с помощью цифровых финансовых активов ООО "ТД ГраСС" кредит, обеспеченный реальным имущественным залогом, на сумму в 100 млн рублей.

В ноябре появилась и другая подобная сделка: в этот раз СберБанк взял цифровой финансовый актив в качестве залогового обеспечения ГК "Дацик". Это также была первая сделка такого рода в России, она пока проходит в тестовом режиме. Очевидно, что компания ищет пути для расширения возможностей кредитования; вполне возможно, что через несколько лет эта практика станет нормальным явлением и для других кредитных организаций. А значит, поиск релевантных способов оценки цифровых активов является актуальной задачей для всех участников рынка.

Более практический пример, при котором необходима оценка цифрового актива, - оценка товарного знака или ноу-хау. Во втором случае ноу-хау, даже будучи реальным материальным объектом, может быть все же отнесен к цифровым активам, поскольку представляет собой результат интеллектуальной деятельности (РИД) и в значительной степени опирается на цифровые технологии. Подобный кейс рассмотрен в конце этой статьи.

Примечание. В нормативной практике нет установленного определения цифрового актива. Однако можно дать такое определение этого понятия: цифровой актив - это вид имущества цифровой формы и нематериальной природы, который:

- был создан с использованием цифровых технологий;

- проявляет свою ценность (стоимость) в информационной системе;

- способен к гражданскому (имущественному) обороту <1>.

--------------------------------

<1> Оценка стоимости цифровых интеллектуальных активов: принципы, факторы, подходы и методы / О.В. Лосева, И.В. Косорукова, М.А. Федотова и др. // Корпоративные финансы. 2022. Т. 26. N 4. С. 6 - 28.

┌──────────┐ ┌────────────┐

│Финансовые│ │Нефинансовые│

└────┬─────┘ └──────┬─────┘

│ ┌────────────┬─────┴──────┬──────────┐

┌────────┐ │ ┌────────┐ ┌─────┴────┐ ┌─────┴─────┐ ┌────┴───┐ ┌────┴───┐

│Цифровые│ │ │Цифровая│ │Динамичный│ │Виртуальное│ │ РИД <*>│ │Доменные│

│ активы ├───┴─┤ валюта │ │ массив │ │ имущество │ │ в │ │ имена │

│ │ │ │ │ данных │ │ │ │цифровом│ │ │

│ │ │ │ │ │ │ │ │ формате│ │ │

└───┬────┘ └───┬────┘ └──────────┘ └┬──────────┘ └┬───────┘ └────────┘

│┌─────────┐ │┌────────────┐ │┌──────────┐ │┌────────────────┐

├┤Платежные│ └┤Криптовалюта│ ││ Игровое │ ├┤ 3D-модели │

││ токены │ └────────────┘ ││ имущество│ │└────────────────┘

│└─────────┘ │└──────────┘ │┌────────────────┐

│┌─────────────────┐ │┌──────────┐ ├┤ Digital art, │

││ Токены активные │ ││ Контент │ ││ NFT-токены │

└┤(записи в реестре│ │└──────────┘ │└────────────────┘

│ транзакции) │ │┌──────────┐ │┌────────────────┐

└─────────────────┘ └┤Уникальные│ ││ Другие объекты │

│ токены │ └┤интеллектуальной│

└──────────┘ │ собственности │

└────────────────┘

--------------------------------

<*> РИД - результаты исследования и разработок <2>.

--------------------------------

<2> Классификация цифровых активов по форме функционирования (Оценка стоимости цифровых интеллектуальных активов: принципы, факторы, подходы и методы / О.В. Лосева, И.В. Косорукова, М.А. Федотова и др. // Корпоративные финансы. 2022. Т. 26. N 4. С. 6 - 28).

Примечание. Статья 128 ГК РФ: "К объектам гражданских прав относятся вещи (включая наличные деньги и документарные ценные бумаги), иное имущество, в том числе имущественные права (включая безналичные денежные средства, в том числе цифровые рубли, бездокументарные ценные бумаги, цифровые права); результаты работ и оказание услуг; охраняемые результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации (интеллектуальная собственность); нематериальные блага".

Статья 141.1 ГК РФ: "Цифровыми правами признаются названные в таком качестве в законе обязательственные и иные права, содержание и условия осуществления которых определяются в соответствии с правилами информационной системы, отвечающей установленным законом признакам. Осуществление, распоряжение, в том числе передача, залог, обременение цифрового права другими способами или ограничение распоряжения цифровым правом возможны только в информационной системе без обращения к третьему лицу".

Статистика выпуска цифровых финансовых активов

(ЦФА) на 05.10.2023 <3>

--------------------------------

<3> Ассоциация операторов инвестиционных платформ. Актуально на 05.10.2023.

Кстати, задолго до СберБанка сделки по кредитованию с цифровыми активами начали проводить иностранные цифровые стартапы. Например, NFTfi.com, веб-платформа (peer-to-peer), на которой владельцы NFT и поставщики ликвидности могут взаимодействовать с использованием смарт-контрактов без предварительного разрешения. На апрель 2023 года на платформе было 3 247 заемщиков и 1 603 кредитора, а объем кредита NFTfi составлял более 400 млн долларов.

Какие факторы влияют на стоимость цифрового актива?

Цифровой актив, как и любой другой актив, подвержен воздействию различных факторов, которые определяют его ценность на рынке и формируют его стоимость. Для определения последней релевантны применение некоторых принципов оценки и учет ряда источников влияний:

- принцип полезности - чем больше цифровой актив в глазах потенциального пользователя или потребителя может удовлетворить его потребности, тем выше его стоимость;

- принцип эффективного распределения ресурсов (принцип замещения) - при наличии определенного количества однородных (по полезности или доходности) цифровых активов наибольшим спросом будут пользоваться те, что имеют наименьшую стоимость;

- принцип ожидания - стоимость цифрового актива определяется ожидаемым доходом (с учетом величины и временных рамок) или выгодами и удобствами, которые потенциальный владелец ожидает получить от использования данного цифрового актива. Это включает в себя не только текущий доход, но и выручку, ожидаемую от последующей перепродажи актива;

- эксплуатационные принципы: 1) принцип остаточной продуктивности, определяющий ожидаемый доход от актива в конечный срок; 2) принцип вклада, оценивающий вклад цифрового актива в общую экономическую ценность; 3) принцип сбалансированности, учитывающий равновесие между затратами и выгодами; 4) принцип возрастающих и уменьшающихся доходов (предельной производительности), определяющий, как изменения в использовании этого актива могут влиять на его доходность; 5) принцип экономической величины, учитывающий общую экономическую ценность цифрового актива; 6) принцип экономического разделения, определяющий, как цифровой актив может быть разделен и использован для максимизации дохода;

- принципы, связанные с воздействием внешней среды (рынка), - конкуренции, спроса и предложения, соответствия, зависимости, изменения стоимости;

- принцип наиболее эффективного использования (НЭИ) - как цифровой актив может быть наилучшим образом использован для максимизации выгод;

- уровень развития информационных технологий - как технологический прогресс может повлиять на стоимость и ценность цифрового актива;

- квалификация и профессиональный уровень участников рынка - влияние опыта и квалификации производителей, продавцов и покупателей цифровых активов на их восприятие стоимости;

- котировки на рынке - цены на рынке определенных трансакций, отражающие текущую оценку стоимости цифрового актива;

- инвестиционный потенциал актива - оценка возможности цифрового актива привлекать инвестиции и генерировать доход;

- изменение величины затрат вследствие использования актива в операционной деятельности - как использование актива может влиять на операционные затраты и общую эффективность бизнеса.

Как можно оценить стоимость различных цифровых активов?

Не все стоимостные подходы одинаково применимы к цифровым активам. Возможность их использования обусловлена сущностью цифрового актива и его полезностью для собственника или пользователя.

В более широком смысле многие цифровые активы можно отнести к нематериальным активам (НМА), где есть свои особенности возможностей применения различных подходов при оценке.

Наиболее популярные ошибки при оценке цифровых активов:

1) ошибки в идентификации и классификации объектов оценки: недостаточная точность в определении и разделении активов, подлежащих оценке;

2) несоответствие состава нематериальных активов, формирующих бухгалтерский отчет, и описание БОТ как такового;

3) неправильные допущения и ограничения;

4) неверное обоснование продолжительности срока жизни нематериальных активов;

5) выход эксперта за пределы своей области знаний;

6) самостоятельный сбор информации и отказ от привлечения узкопрофильного эксперта;

7) ошибки в выборе методик, коэффициентов и арифметические ошибки;

8) выражение экспертной инициативы в не предусмотренных законом формах;

9) обоснование выводов не результатами исследования, а материалами дела, не входящими в объект исследования, и др.

Источник: Практическое руководство по оценке активов РОСНАНО.

Кейс: оценка стоимости технического ноу-хау

Недавно к нашей компании обратилась организация с техническим ноу-хау "Система непосредственного жидкостного охлаждения электронных компонентов", которое было необходимо оценить. Организация предоставила нам реферат раскрытия изобретения и справку об отсутствии судебных споров с участием объекта оценки. Заказчиком подана заявка на патент. В силу этих обстоятельств на момент оценки отсутствует свидетельство о государственной регистрации (оцениваемого объекта в качестве изобретения).

Этапы оценки включали в себя (доходный подход: метод освобождения от роялти по валовой выручке):

1) составление прогноза объема продаж, по которым ожидаются выплаты роялти. Так как ОИС предполагается использовать не только в России, но и в мире, оценщиком было принято решение о расчете двух путей развития:

а) ОИС выйдет на международный рынок (потребительский рынок составляет 13%);

б) ОИС не выйдет на международный рынок (потребительский рынок составляет 1,4%);

2) определение ставки роялти. Расчет ставки роялти осуществлен на основе данных справочников оценщика (СРД N XX, 20XX, справочник Е.Е. Яскевича (табл. 3.1.1 "Ставки роялти по рынкам РФ"), а также базы данных сайтов;

3) определение вероятного экономического срока службы НМА;

4) расчет ожидаемых выплат в виде роялти;

5) определение расходов на обслуживание объекта нематериальных активов;

6) определение ставки дисконтирования с учетом особенностей объекта нематериальных активов, а также рисков, присущих ноу-хау (например, риски правовой охраны ноу-хау лежат на собственнике ноу-хау);

7) расчет дисконтированных потоков прибыли, получаемых от выплат в виде роялти с учетом расходов на обслуживание объекта нематериальных активов;

8) определение рыночной стоимости объекта оценки как приведенной стоимости потоков прибыли за весь период.

Контрверсии в вопросах объекта залога

Как уже было сказано, из-за недостаточной полноты существующей нормативной базы Российской Федерации в отношении цифровых активов их статус во многом не определен, что пока затрудняет их использование в качестве объекта залога.

Так, базу данных можно считать составным произведением, то есть произведением, представляющим собой по подбору или расположению материалов результат творческого труда (подп. 2 п. 2 ст. 1259 ГК РФ).

В свою очередь, создатель этого цифрового актива может распоряжаться указанным исключительным правом (п. 1 ст. 1334 ГК РФ).

И данное исключительное право признается и действует независимо от наличия и действия авторских и иных исключительных прав изготовителя базы данных и других лиц на составляющие базу данных материалы, а также на базу данных в целом как составное произведение (п. 2 ст. 1334 ГК РФ).

Как следствие, этот цифровой актив может быть объектом залога: исключительные права на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридических лиц, товаров, работ, услуг и предприятий (п. 1 ст. 1225) могут быть предметом залога в той мере, в какой правила настоящего Кодекса допускают их отчуждение (п. 1 ст. 358.18 ГК РФ).

Однако коллеги по отрасли отмечают, что в большинстве случаев суды не квалифицируют персональные данные в качестве объекта исключительного права. Как следствие, на данном этапе они редко выступают в качестве объекта залога.

А. Шаров

Управляющий партнер

"Аверта Групп"

А. Фридрихсен

Советник

"Аверта Групп"

Подписано в печать

14.05.2024